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一覺醒來,世界要崩盤了嗎?

作者:文輝    欄目:財經    來源:西部熱線    發布時間:2018-03-02 14:34

▌一、全球崩盤了?

在我們這邊深更半夜睡得正鼾時,美國那邊正在制造大新聞,紐約時間15點左右的時候,美股突然直瀉,道指最深跌到23923.88點,收盤跌4.6個百分點,納指收跌3.78%,標普收跌4.1%。

所以我們這邊一大清早醒來,世界都崩盤了的感覺。9點上班之前,澳洲已經跌了,日經已經跳了,韓指也跟了。

9點20分,港股開盤,9點25,A股開盤。

一如昨天,北水洶涌,但并沒有收到昨天的效果,恒指、國指一路下滑,上午A股還算挺住,中午休息,發現港股跌了這么多,開盤即跳。

下午美指期貨有所回升,或暗示美股企穩,港股、A股乃至整個亞太都跟隨反彈,不過頹勢難挽,一個小反彈后,再度重新掉頭向下。

16點歐洲開盤,幾無懸念,全體大跌。

看樣子,全球命線,全系于美股今晚的表現。

這輪暴跌來勢是非常急的,只用了兩個交易日時間,起于上周五晚上。歷史高位的大跌,要說讓人不多想,簡直是不可能的。

多想的時候,總是會聯想一些特殊的時點,比如2018年,往回撥十年,就是由美國次貸危機引發的2008年全球金融危機。

那波被剁得有多厲害,隨便去復盤即知,挑個股也行,挑大盤也行,在那段時間里,都留下了一個很深的印記。

我們做事,傾向于避重就輕,而媒體報道,則反其道行之,為避輕就重。所以美國道指跌4.6個百分點,媒體更愿意強昨晚的道指大跌點數為歷史之最,一時之間,大有08年崩盤重演之勢。

然而2萬點跌1000個點,跟2000點跌500點,哪能是一個性質。4.6個百分點,如果講起排名來,只能排到第99位,前十都進不了。美國歷史上最大的跌幅發生在1987年10月19日,當天大跌22%,算是前無古人了,目前還沒看到后來者。

當然,4.6個百分點也不算小了,尤其是在這種高位上。投資者難免有瞄定效應,比如恒指剛剛突破了2007年的新高,2007年新高之后就一路狂瀉,現在是不是這個階段了?

不過,對恒生指數而言,2007年的3萬點與今天的3萬點,是不能同日而語的。2007年到現在,經濟又增長了十年,身子底比當年好太多,同樣的點位,估值水平現在要低很多(這里也反映出,2007年的市值是割掉了十年的韭菜,可怕,可怕)。

▌二、崩盤:盈利與估值雙殺

所以,這個時間點上談崩盤,究竟是在談什么呢?

崩盤其實是個太模糊的概念,來用具體的數學語言說話:市值=盈利*估值。

所以,如果崩盤的話,就是這兩個哥們出問題,或者盈利突然消失了,或者估值被咔嚓了。盈利與估值還會相互影響,一般情況而言,盈利對估值的影響是要大得多,并且見效快,估值對盈利的影響要小并且滯后。

上一波里,全球基本上07年10月左右見頂,之后掉頭向下,A股是非常兇狠的,美股港股相對溫和,2008年9月次貸危機演化成全球金融危機后才加速跳水的。

估值上面不用說,那波牛市啟于2002年、2003年前后,到2007年已經有不少的漲幅,估值上面當然說不上便宜,但是不是泡沫就不好說了。

不過,即使估值上不是泡沫,只要盈利消失掉,那么平常看到的合理估值立即就高估了。

伴隨這波牛市的經濟增長(以美國為例),就增速上來說,其實04年就到頂了,之后增速一路下滑。

之后就是次貸危機點燃的全球金融危機,原來預期的盈利前景基本上都消失了。盈利下滑已經是一次打擊,盈利下滑對估值的打擊就更直接了,幾年的上漲已經讓估值即使不是泡沫,也難談便宜。這直接導致盈利與估值的雙殺,威力是非常大的,崩盤就發生了。

最近還經常提到的1987年10月的崩盤,那波牛市所積累的估值水平就不用多說。

基本面上,經濟反彈到84年一季度就已經結束,此后增速一路下滑(誠然,站在現在的時間點上,80年代的經濟增長還算不錯的,但請注意當時的基數低,站在當時那個時間點就未必了)。

還要說的一點是,盡管美聯儲82年以來開始讓利率走低,但由于通脹下滑得更快,其實真實利率是高居不下的,相比于70年代的高通脹,這無形之中改變了債務人與債權人的格局。而與美聯儲及里根設想的相反,高利率打壓通脹之下,美國的債務并沒有減少,反而得到更大規模的積累,這不僅發生在政府部門,也發生在居民部門。

在這種格局之下,財富的分配迅速滑向上層,這也是里根時代貧富迅速擴大的重要原因。如果美聯儲不轉向,這種榨干債務人的分配格局究竟能持續多久?

87年10月19日的崩盤究竟因何發生,至今仍然沒有滿意的答案,講這些只是提下它發生當時的歷史背景。

現在回到最近的股市,從盈利角度看,是并沒有看到明顯的拐點,全球經濟是向好的,沒有看到明顯的風險點。事實上,這輪暴跌的導火索多數歸于上周五美國亮眼的非農數據。另外,從已經批露的美股年報來看,75%的公司業績是超出預期的。

所以,這波暴跌不是盈利的問題,而是估值的問題。隨著股市的上揚,估值一路在攀升,從修復到合理區間,有些也許已經是高估了,這不僅只指差公司,也包括好公司。而即使是合理區間,彈性是可以很大的,從區間上限跌到下限,也會夠受的。

強勁的經濟數據推動了利率的上揚,這進一步會讓估值看上去偏高了。

然而要指出的是,只是單方面的殺估值是造成了不崩盤的,經濟的增長推動的盈利可以抵消估值的損失,并且修復估值。

這不是比特幣,比特幣的盈利是0,完全取決于估值,估值完全由說不清道不明,無法量化的預期決定。預期沒了,估值是完全沒有支撐的。

▌三、估值!還是估值!

回看歷史數據,市場劇烈調整的時候,有時是回調,有時是崩盤,但相信身處當時時刻,真沒有人能說清接下來到底是什么。

就如現在的暴跌,目前沒有看到盈利的消失,不代表沒有未被發現的風險點。美聯儲謹慎的跟隨美國經濟數據推高利率,也許對美國經濟沒有影響,但對其他國家就未必如此了。利率一點點的上揚,考驗的是每個國家的杠桿承受能力。

既然無法預測是崩盤還是回調,那么決策上還是回到投資個股最基本的原則:估值。

估值不是一個簡單地計算出來得出的PE,不是行情工具上所顯示的一個數值,而是投資者通過對這家公司進行詳細地研究考察后給出的,它包括了過去的積累,也含著未來的預期。

你心里有個底,才知道目前的PE究竟意味著什么,是押注了過多的未來,還是承載著更多的過去。

如果押注的未來過多,那你可能就要小心了,這意味著未來但凡有一點不及預期,估值會被殺得很慘。如果承載的是更多的過去,那么反人性的逆市加倉你可以考慮,好公司只有極端情況發生才有便宜的價格。

一大跌就驚慌,除去人性上的因素外,歸根究底是不了解自己到底投的是什么,押注的是什么。

舉個例子吧,一家上市公司,不點名了,過去十年的盈利是這個樣子,這樣的公司你愿意給多少市值?

2億,5億,10億?實際上它的市值是33億,15年還超過了100億。

這樣的公司,買它,除了買一個上漲的預期,買一個更傻的傻子以更高的價格接走外,還買啥呢?而上漲的預期說沒了,就沒了。

如果一位投資者的持倉里都是這樣的股票,我敢打賭他會晚上睡不著覺的,這幾天更加。

▌結語

一覺醒來,滿屏都是世界崩盤。崩盤是個非常模糊的字眼,具體到數學語言上,表現為殺估值還是剁盈利,或者雙殺。目前從基本面來看,盈利上面沒有看到明顯的風險點,估值也非極端泡沫,只單純殺估值是不大可能造成崩盤的。

當然,身處劇烈的市場調整中,幾乎沒有人能判斷接下來是崩盤,還是只是回調,盈利上沒看到風險點不代表沒有潛藏的風險。美國利率一點點的上揚,考驗的是各個國家的杠桿承受能力,究竟哪里會出現臨界點是個未知數。

未來就是如此,充滿了不確定性,投資者能做的,是審視自己的倉位中的估值水平,然后讓自己能睡著覺。

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