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轉債雖好切勿“貪多嚼不爛”

作者:宋元明清    欄目:財經    來源:西部熱線    發布時間:2018-01-31 16:09

2017年末以來,否極泰來的故事在可轉債身上得到完美演繹,曾經遭遇殺估值與破發潮的市場“棄兒”,如今搖身一變已成“寵兒”,近期個券普漲,平價與估值齊飛,各路資金紛紛跑步入場。

分析人士指出,開年以來,市場風險偏好提升,風險資產表現不俗,可轉債演繹估值與平價的雙輪驅動,但在經歷連續上漲后,正股波動、估值溢價、供給壓力等也值得關注。眼下好券不便宜、便宜券不好,從容吸籌窗口期已過,波動風險在上升。好在風險偏好提升慣性猶存,股市走勢不悲觀,轉債估值也不離譜,建議參與者留份清醒留份醉,有取有舍,切勿“貪多嚼不爛”。

從“棄兒”到“寵兒”

2017年末以來,全球金融市場風起云涌,股市普漲、商品逞強、非美貨幣共舞……百花齊放的格局中,可轉債以“黑馬”之姿在眾多資產中突出重圍。

觀察中證轉債指數,轉債市場自上月29日起逐漸脫離前期運行底部,過去一個月先后經歷兩波較明顯的上漲,至本月26日指數累計漲9.86%。同一時期,A股市場主要股指中,上證綜指累計漲7.94%,深證成指漲5.32%,唯有上證50指數以10.97%的漲幅略高一籌。

轉債個券表現也可圈可點。統計顯示,在剔除上月29日之后上市的新券后,剩余的36只轉債在過去一個月無一下跌,并有7只轉債上漲超過10%,其中國君轉債、眾信轉債、光大轉債漲幅均在15%以上。

進一步觀察,這36只轉債中有28只漲幅超過正股,一改前期轉債跑不贏正股的表現。大幅跑贏正股的個券倒不是國君轉債等領漲品種,而是以正股表現不佳的個券為主,如水晶轉債、林洋轉債、順昌轉債等,均是在正股出現較明顯調整的情況下實現了上漲,從而拉開了與正股的差距。

另外,開年以來,轉債市場成交量、成交額相比年前也有跨越式增長。“部分之前關注度偏低的轉債也迎來春天,成交量迅速提升。”興業證券報告指出。

值得一提的是,與其他大類資產強者更強、弱者更弱相比,近期可轉債的表現并非對既有運行趨勢的強化,而是逆轉,由此帶來的沖擊顯然更加震撼。

這一輪上漲前,轉債市場曾遭遇持續調整。從2017年9月到12月,中證轉債指數自最高314.59點跌至最低281.01點,下跌超過10%。到2017年四季度,老券已大量跌破面值,新券在經歷新規后短暫火熱行情之后也迅速降溫,申購中簽率上升、棄購現象增多、上市首日破發也時有發生,市場情緒跌落至“冰點”。從事后來看,這反倒為搜集籌碼提供了絕佳的機會。

從“雙殺”到“雙輪驅動”

開年以來,全球風險偏好急劇上升,轉債也是受益者之一。

作為“債券中的股票”,轉債的價格彈性主要源于內嵌轉股權價值,在很多時候,正股對轉債走勢的影響都占據主導。開年以來,盡管股強債弱,兩類基礎資產表現顯著分化,但權益資產上漲仍使得轉債受益匪淺。

一位業內人士表示,從2017年12月下旬開始,上證綜指連續5周上漲,盤面熱點增多,賺錢效應提升,隨著正股漲價,轉債轉股價值(平價)不斷抬升,市價自然也水漲船高,特別是開年以來金融股強勢,光大轉債、寧行轉債、國君轉債等金融轉債表現突出,對指數的拉抬作用不可小覷。

股市的強勢為轉債反彈提供催化劑,但近期轉債的表現,逐漸超越了正股拉動的范疇。無論從轉債跑贏正股還是弱勢個券補漲來看,轉債自身的上漲趨勢在強化。

最近轉債漲幅甚至高于正股,表明轉債價格上漲不僅得益于轉股價值提升,還來源于轉債估值擴張,這與2017年12月轉債市場的處境截然相反。2017年12月時,股市調整拉低平價,同時供給壓力和情緒作用促使轉債擠壓估值,轉債遭遇“雙殺”。眼下的情況則是,一方面股市上漲拉抬平價,另一方面估值開始主動擴張,平價與估值齊飛,各路資金跑步入場,轉債市場上演“雙輪驅動”。

如果說平價升源于正股漲,估值升則可能與增量資金入場不無關系。興業證券研報指出,近期轉債量價齊升,一方面,股市表現好,提升轉債吸引力;另一方面,擴容后的轉債也吸引了更多投資者參與,從去年四季報可以看出,混合型基金和股票型基金參與轉債的情況明顯增加。

基金2017年四季報已披露完畢,相關數據顯示,當季基金小幅增持轉債,但以股基、混基為主,債基、轉債基金貢獻反而不多,基金在轉債投資者中占比也略有降低。

分析人士指出,這一方面顯露了轉債市場擴容后,需求群體多元化的趨勢,帶來了新的投資需求;另一方面,當季債基增持不多,可能受制于年底贖回等壓力,跨年過后反倒可能貢獻增量需求。

其實對固收類投資者來說,年初以來股強債弱,資本利得虧損嚴重侵蝕票息收益,通過轉債分享股市行情也算是增強收益、正守側攻的一個重要手段。

“目前還是2018年初,很多債券機構若想通過轉債博弈股市,操作上會相對積極,畢竟即使出現較大的波動,甚至犯錯,也還有充足的時間來糾偏。”興業證券固收研究團隊認為,偏債型資金應該是近期加速流入轉債市場的主流。

留份清醒留份醉

在雙輪驅動下的轉債,正吸引越來越多的投資者關注。但一些研究人士提示,經過連續數周的上漲后,轉債從容吸籌窗口期已過,波動風險在上升,正股波動、估值溢價、供給壓力等值得關注。

正股上漲是這一輪轉債上漲的基礎,但在連漲5周過后,A股行情出現反復的可能性在加大。29日,上證綜指挑戰3600點未果后回落,全天跌近1%,當日中證轉債指數大跌1.8%,個券回調明顯。

轉債主動提估值后,更需關注與正股的比價關系。雖然在正股調整的情況下,轉債可通過估值擴張來化解正股沖擊,但最近轉債估值已有所提升,后續再漲,容易出現透支正股上漲前景的風險。

轉債供給擴張放緩也只是暫時的。在年初、財報披露等影響下,近期轉債發行較少,但轉債已成為上市公司重要再融資渠道,未來供給擴容的趨勢明確,近期市場火熱反而可能刺激發行人供給熱情。

另外,年初以來資金面季節性改善,但往后看,防風險背景下,金融體系資金供給在收縮,各類機構分化在加大,未來流動性波動仍不會少。就短期來看,隨著春節現金投放壓力加大,銀行體系流動性也面臨短暫收緊的壓力。

分析人士表示,供給壓力和資金環境,基本決定了轉債估值擴張不會有太大空間,而近期普漲之后,好的個券已不便宜,便宜的券不好,從容增持的時機正在過去,追漲將更加考驗交易和擇券能力。

好在風險偏好提升慣性猶存,股市震蕩慢牛的趨勢并未走壞,轉債估值也未完全透支正股上漲預期。中金公司等建議,對核心品種可持有為主,繼續博弈股市震蕩慢牛、結構性行情,但也要對一些應提防的信號保持關注,對基本面存在瑕疵而轉債借機拉估值的品種,則應該把握離場機會。總之,行情至此,應留份清醒留份醉,有取有舍,切勿“貪多嚼不爛”。

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