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6.9%:外需助力,內需回落——2017年4季度宏觀數據點評

作者:笑笑    欄目:財經    來源:西部熱線    發布時間:2018-01-22 15:32

6.9%:外需助力,內需回落——2017年4季度宏觀數據點評

內容摘要

Summary

事件:統計局公布2017年12月及全年數據,我們對此點評如下:

  1. 外需支撐下的GDP增速回升;
  2. 固定資產投資:地方擠水分、基建拖累開始顯現;
  3. 地產:銷售有回暖,但投資仍冷,政策影響速度但不影響方向。

正文

外需支撐下的GDP增速回升

2017年GDP增速6.9%,出現2010年以來首次回升,其中凈出口對GDP增速的拉動出現2007年以來的高點0.628%,且對4季度GDP增速拉動更為顯著(累計拉動從0.2%跳升至0.6%),指向全球貿易復蘇對我國的拉動效應較為明顯。但是,剔除凈出口外,2017年代表內需的最終消費與資本形成總共對GDP增速的拉動則降至6.272%,其中最終消費相對平穩,而資本形成的拉動降至2000年來的新低,指向我國經濟仍處于結構性調整的過程中。展望2018年1季度,由于美歐制造業PMI的新訂單指數紛紛創下新高,意味著外需對我國經濟的支撐作用或仍能延續。

圖表 1:凈出口對經濟的拉動現2007年來的高點

6.9%:外需助力,內需回落——2017年4季度宏觀數據點評

數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

圖表 2:其中,2017年4季度凈出口貢獻上行較快

6.9%:外需助力,內需回落——2017年4季度宏觀數據點評

數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

固定資產投資:

地方擠水分、基建拖累開始顯現

2017年固定資產投資同比7.2%,較2016年的8.1%有所回落。其中值得注意的有兩點:1)數據的偏離。通過絕對額計算的同比數據與統計局直接公布的可比口徑同比數據偏離較大(絕對額計算同比低于統計局公布同比),可能的原因在于近期內蒙古、天津等地區統計數據擠水分體現在絕對額中,但統計局公布的同比則基于可比口徑計算,已經剔除地方數據修正的影響。2)基建拖累較大。2017年12月的單月固定資產投資來看,呈現基建、地產投資同比回落,而制造業投資同比反彈的格局,這或與2017年4季度內需偏冷外需偏熱有關。特別是,基建投資同比回落幅度較大,或開始體現中央對地方政府項目和融資監管的影響,或也與年底財政額度偏緊有關(固定投資預算內資金累計同比從9.5%降至7.8%)。

我們在2017年海外年報中指出,海外經濟較好的時候往往為我國內需調整創造窗口期,因此,預計隨著對地方政府融資和投資的進一步規范,2018年基建投資增速將面臨較大下行壓力。

圖表 3:固定資產投資絕對值推算與統計局公布累計同比出現較大偏離

6.9%:外需助力,內需回落——2017年4季度宏觀數據點評

數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

圖表 4:固定資產投資資金來源絕對值推算與統計局公布累計同比也出現較大偏離

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數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

圖表 5:地產與基建投資的貢獻下行,監管的影響可能正在顯現

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數據來源:Bloomberg,興業證券經濟與金融研究院整理

地產:銷售有回暖,但投資仍冷,

政策影響速度但不影響方向

2017年12月商品房銷售面積和額的單月同比均有所回升(分別為4.3%和21.2%),其中銷售額回升速度更快指向單套房屋銷售金額上升,同時從區域數據來看,回升主要集中在東部和西部。盡管銷售回暖,但投資仍冷。單月的地產投資同比從4.6%降至2.4%,創年內低點,而從結構來看,主要仍是土地成交價款對地產投資有一定支撐,扣除此項后,同比連續第二個月為負。雖然新開工增速有所回升,但竣工增速連續兩個月為負,意味著開發商對未來的銷售預期仍然偏謹慎。

圖表 6:商品房銷售金額和面積雙雙回升,其中金額上升更快,指向價格因素在銷售回升中影響更大

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數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

圖表 7:這一點也體現為經濟較發達的東部和中部的地產銷售額回升較多中

6.9%:外需助力,內需回落——2017年4季度宏觀數據點評

數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

圖表 8:地產投資仍以土地成交為主要支撐,其他和開工相關的數據仍在回落

6.9%:外需助力,內需回落——2017年4季度宏觀數據點評

數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

圖表 9:新開工雖然回升但竣工下降,或許隱含地產商對后期銷售的預期并不是很樂觀

6.9%:外需助力,內需回落——2017年4季度宏觀數據點評

數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

我們認為,盡管部分二、三線城市地產政策有所變化,且新開工回升可能對地產投資有一定支撐,但棚改貨幣化拉動的回落以及按揭利率潛在的上行壓力仍會壓制地產銷售,隨之影響開發商的資金來源。地產投資和銷售增速短期可能下滑偏慢,但并不改整體趨勢。

圖表 10:限產的影響仍在拖累工業增加值

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數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

圖表 11:地產后周期的家電、汽車銷售出現回落

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數據來源:CEIC,興業證券經濟與金融研究院整理

外需出現超預期回落,地產、貨幣政策等出現放松。

自媒體信息披露及重要聲明

證券研究報告:《6.9%:外需助力,內需回落》

對外發布時間:2018年1月18日

肖金川

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